近日ღ◈，深圳基本半导体股份有限公司（以下简称ღ◈：基本半导体）递表港交所ღ◈，中信证券ღ◈、国金证券（香港）及中银国际为联席保荐人ღ◈。

　　这是一家成立于2016年的半导体企业ღ◈，专注于碳化硅（SiC）功率器件ღ◈，产品包括碳化硅分立器件ღ◈、碳化硅功率模块ღ◈、功率半导体栅极驱动等ღ◈，可应用于新能源汽车ღ◈、光伏储能等产业ღ◈。

　　近年来ღ◈，半导体发展如火如荼ღ◈，且颇受资本市场追捧ღ◈。例如ღ◈：今年12月5月ღ◈，摩尔线程登陆A股ღ◈，上市首日股价暴涨超400%ღ◈。

　　创建基本半导体之前BALLBET全站appღ◈，汪之涵在2009年先创建了青铜剑科技ღ◈。直到2016年ღ◈，青铜剑科技才与Ascatron AB联合创立了基本半导体ღ◈，各自持股50%ღ◈。

　　汪之涵是技术出身ღ◈，曾就读于清华大学电气工程及其自动化专业ღ◈，还在剑桥大学工程系短暂从事过1年的博士后研究工作ღ◈。

　　而Ascatron AB是一家在瑞典成立的公司ღ◈，主营业务为基于碳化硅及相关材料ღ◈，进行材料与组件的制造和加工服务ღ◈。“技术+经验+资本”的结合ღ◈，让基本半导体站上了更高的起点ღ◈。

　　自成立以来ღ◈，基本半导体就聚焦碳化硅半导体应用领域ღ◈，陆续开始研发ღ◈、量产碳化硅分立器件ღ◈、碳化硅功率模块等ღ◈。2020年ღ◈，又整合了青铜剑科技的栅极驱动业务ღ◈，推出了栅极驱动板ღ◈。

　　目前ღ◈，基本半导体已实现了从晶圆制造ღ◈、模块封装ღ◈，到栅极驱动设计与测试的完全自主量产能力ღ◈，生产的产品可应用于新能源汽车ღ◈、可再生能源系统ღ◈、储能系统等领域ღ◈。其中BALLBET全站appღ◈，新能源汽车是碳化硅半导体最大的终端应用市场冈仓鲇冈仓鲇ღ◈。

　　近年来ღ◈，新能源汽车发展势头强劲ღ◈，带动了上下游产业链起飞ღ◈。弗若斯特沙利文资料显示ღ◈，自2020年至2024年ღ◈，全球碳化硅功率器件的市场规模从45亿元增长至227亿元ღ◈，预计2029年将达到1106亿元ღ◈。

　　行业前景广阔ღ◈，但市场高度集中ღ◈，主要被少数国际厂商所占领ღ◈。以2024年碳化硅功率模块收入计ღ◈，中国市场排名前三的企业来自荷兰ღ◈、美国和德国ღ◈，合计市场份额达到54.6%ღ◈。

　　2022年至2025年上半年（以下简称ღ◈：报告期）ღ◈，基本半导体的收入分别为1.17亿元ღ◈、2.21亿元ღ◈、2.99亿元及1.04亿元ღ◈。以收入占比最高的碳化硅功率模块（2024年收入）计ღ◈，公司在中国的市占率仅有2.9%ღ◈。

　　没有足够的规模支撑ღ◈，基本半导体深陷亏损泥潭ღ◈。报告期内ღ◈，公司分别亏损2.42亿元ღ◈、3.42亿元ღ◈、2.37亿元及1.77亿元ღ◈，三年半内累计亏损9.98亿元ღ◈。

　　在剔除股份开支等因素影响之后ღ◈，公司的经调整净亏损（非《国际财务报告准则》计量指标）分别为1.90亿元ღ◈、3.31亿元ღ◈、2.03亿元及1.32亿元ღ◈。

　　对于长期亏损ღ◈，基本半导体解释称ღ◈，主要是由于产品仍处于研发与市场扩张阶段ღ◈，尚未实现量产或成本优化ღ◈。这导致研发ღ◈、测试及营销支出庞大ღ◈，产品成本高于成熟的国际竞争对手ღ◈，且收入不足以补足相关成本与支出ღ◈。

　　即便如此ღ◈，汪之涵仍然享受着高薪待遇ღ◈。2022年ღ◈，汪之涵的薪酬总额高达3802.7万元ღ◈，其中以权益结算的股份支付3677.5万元ღ◈。这一年ღ◈，汪之涵的薪酬总额是公司首席执行官和巍巍的10倍以上ღ◈。

　　在此之后的2023年至2025年上半年ღ◈，汪之涵又分别拿走447万元ღ◈、458.2万元及307.8万元薪酬ღ◈。短短三年半时间ღ◈，汪之涵的薪酬总额超过5000万元ღ◈。

　　报告期内ღ◈，公司前五大客户分别贡献了32.2%ღ◈、46.4%ღ◈、63.1%及58.0%的销售额ღ◈。在客户集中度颇高的情况下ღ◈，倘若大客户的业务出现调整ღ◈，难免会波及公司业绩稳定性ღ◈。

　　其实ღ◈，基本半导体一直在试图开拓“朋友圈”ღ◈，并瞄向全球市场ღ◈。为了彰显在全球创新的决心ღ◈，公司在日本名古屋注册成立了一个研发中心BALLBET全站appღ◈，以获得日本的半导体技术人才资源ღ◈，并接近世界级客户ღ◈。

　　2022年至2024年ღ◈，公司客户获取成本分别为8.34万元ღ◈、10.33万元及11.97万元ღ◈，一路走高ღ◈。今年上半年ღ◈，其客户获取成本为8.71万元ღ◈，同比增长21%ღ◈。

　　基本半导体解释ღ◈，原因之一就是公司利用高技术壁垒的策略ღ◈，以获得高端国际客户ღ◈，而这些客户的验证流程更为复杂ღ◈。

　　「子弹财经」梳理发现冈仓鲇ღ◈，于报告期内ღ◈，基本半导体的前五大客户基本都集中在国内ღ◈，只有一家来自韩国的客户短暂出现在前五大客户行列ღ◈。2023年ღ◈，“客户G”贡献了767.1万元的收入ღ◈，占销售总额的3.5%ღ◈，为当年的第四大客户ღ◈。此后ღ◈，“客户G”再未出现在大客户名单之中ღ◈。

　　报告期内ღ◈，可再生能源及工业应用领域的客户留存率分别为56.2%ღ◈、62.5%ღ◈、48.8%及53.7%ღ◈，整体呈现下滑趋势ღ◈。

　　与之相比ღ◈，汽车电子的客户更难留住ღ◈。2023年到2024年ღ◈，汽车电子的客户留存率从66.7%下滑至50%ღ◈，到今年上半年时ღ◈，又同比下降3.6个百分点至21.4%ღ◈。

　　报告期内ღ◈，碳化硅分立器件的平均售价从4.5元/个ღ◈，下滑至3.7元/个ღ◈；碳化硅功率模块的平均售价从9871.2元/个ღ◈，降至1821元/个冈仓鲇ღ◈，基本贴近行业平均价格下限ღ◈。

　　以如此低的价格销售ღ◈，都是亏本生意ღ◈。于报告期内ღ◈，公司碳化硅分立器件的毛损率在96%至194%之间ღ◈，碳化硅功率模块的毛损率在27%至76%之间ღ◈。

　　那么ღ◈，基本半导体为什么难以留住客户？碳化硅分立器件ღ◈、碳化硅功率模块长期亏损之下ღ◈，是否考虑适当提高价格？定价贴近行业下限ღ◈，是出于什么考虑？对此ღ◈，「子弹财经」试图向基本半导体方面进行了解ღ◈，但截至发稿仍未获回复ღ◈。

　　基本半导体在招股书中将价格下降ღ◈，主要归因于市场竞争加剧ღ◈，碳化硅产品市场价格的整体下降趋势ღ◈。除此之外ღ◈，公司销售产品组合发生了变化ღ◈，正在以相对较低价格出售上一代产品ღ◈。

　　根据弗若斯特沙利文的资料ღ◈，近年来中国碳化硅产品市场价格呈现明显下降趋势BALLBET全站appღ◈，在可预见的未来中仍将持续下跌ღ◈。在这样的市场压力下ღ◈，基本半导体究竟何时才能盈利？

　　IPO前ღ◈，公司进行了12轮融资ღ◈，筹资现金净额约10.32亿元ღ◈，投资方包括安世半导体母公司闻泰科技ღ◈、博世ღ◈、广东省政府及省财政厅ღ◈、中山市国资委ღ◈、广汽ღ◈、北京屹唐等知名资本和国资ღ◈。

　　只是ღ◈，在引入资金的过程中ღ◈，投资方转让股份的行为十分频繁ღ◈。据「子弹财经」不完全统计ღ◈，IPO前ღ◈，Ascatron ABღ◈、刘程康ღ◈、于勇ღ◈、猎投基金ღ◈、英博国际ღ◈、张振中ღ◈、宁波信汇ღ◈、平潭渊泉等先后退出了股东行列ღ◈。

　　这些股东为何纷纷退出？公司一边融资ღ◈，投资方一边频繁转让股份ღ◈，又是为何？对此ღ◈，「子弹财经」试图向基本半导体方面进行了解ღ◈，但截至发稿仍未获回复ღ◈。

　　招股书显示ღ◈，创始人汪之涵及其实控的青铜剑科技ღ◈、首席执行官和巍巍授予了部分投资者赎回权ღ◈，这一权利在首次递交上市申请的前一日终止ღ◈，但倘若上市申请未获批准ღ◈、被撤回或被港交所或其他证券监管机构终止审核ღ◈，赎回权须予恢复ღ◈。

　　2019年4月ღ◈，公司与力合中科私募股权基金管理（深圳）有限公司ღ◈，以及南京浦口开发区高科技投资有限公司（以下合称ღ◈：两名投资者）订立投资协议BALLBET全站appღ◈，以对附属公司南京基本进行联合增资ღ◈。

　　根据投资协议ღ◈，倘于2025年12月31日或之前ღ◈，南京基本未能完成合资格收购（总估值不低于3.90亿元）ღ◈，或未能在中国大陆正式提交上市申请并获接受（不包括新三板）ღ◈，两名投资者有权要求购回其持有的南京基本股权ღ◈。

　　基本半导体坦承BALLBET全站appღ◈，预计上述不触发赎回权的条件将无法达成ღ◈，集团须于2025年12月31日或之前以出资额的赎回价格ღ◈，及每年8%的利率ღ◈，回购两名投资者所持有的全部南京基本的股权BALLBET全站appღ◈。

　　截至2025年10月31日ღ◈，公司的现金及现金等价物只有3657.7万元ღ◈，而短期借款高达3.11亿元ღ◈。若以此粗略计算冈仓鲇ღ◈，公司短期资金缺口约2.74亿元ღ◈，资金压力由此可见一斑ღ◈，而这也或许可以解释ღ◈，基本半导体为执着于冲击上市ღ◈。

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